中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况

财政部等五部门近日印发《关于完善市内免税店政策的通知》（以下简称“《通知》”），自2024 年10 月1 日起施行。根据《通知》，本次市内免税新政：1）适用人群：即将于60 日内搭乘航空运输工具或国际游轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客，而原政策仅面向外国旅客和港澳台同胞1）；2）购买区域：即将离境口岸所属城市的市内免税店，现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店共19 家，同时将在广州等8 个城市各设立1 家市内免税店；3）提货点：口岸出境隔离区，并规定口岸业主提货点费用不得高于同一口岸出境免税店费用标准；4）额度：不设购物限额，但需符合海关对旅客携带行李物品的相关规定。5）品类：销售香化、酒类、服饰箱包、电子、食品等品类，鼓励销售国货“潮品”。

我们认为新政或增厚北上机场租金收益。根据上海机场及首都机场2023年12 月26 日发布的公司公告（即现行免税协议），免税商在机场免税经营区域内设立免税预定提货点的，提货点实收费用标准按照补充协议约定的标准执行。因此，我们预期北上机场也将同样受益于市场免税发展带来的租金提升，即便市内免税或部分对于机场渠道销售造成分流。根据上海边检，2019 年上海口岸中国公民出入境3295 万人次，我们假设机场提货点扣点率为25%，则出境客流每在市内免税店消费10 元，对应销售额1.6亿元，机场租金收益约3900 万元，对应占我们预测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认为上海机场投资收益增厚或相对有限。由于上海机场目前持有Uni-Champion股权，因此未来也或将受益于市内免税店运营带来的投资收益。

但考虑市内免税店需同时缴纳机场端提货租金及物业端租金（或承担折旧），且销售费用或也相对较高，若商品提供与其他免税渠道类似折扣，我们预期市场免税渠道能为上海机场带来的投资收益或相对有限。

估值与建议

维持覆盖机场公司盈利预测、目标价及评级不变。

风险

国际客流修复不及预期，免税消费表现不及预期。

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