机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险

美联储降息周期临近，全球资金疯狂涌入东南亚市场以寻求新的增长点。数据显示，东南亚股市自8月中旬以来飙升至新高。

上周东南亚主要股指大多延续上涨行情。印尼雅加达综合指数（JKSE）上周累涨1.67%，报7670.73点；马来西亚吉隆坡综合指数上周累涨2.63%，报1678.8点；新加坡海峡指数周涨1.62%，报3442.93点；菲律宾马尼拉指数报6897.54点，周内跌0.93%；泰国SET指数周内涨0.31%，报1359.07点；越南胡志明指数周跌0.11%，报1283.87点。

8月27日，野村证券在最新的亚洲市场策略报告中指出，现在是增持东南亚股票的时机，将马来西亚、印尼股票市场的评级调升为“增持”。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室助理研究员倪淑慧在接受21世纪经济报道记者采访时表示，自从美联储将在9月进入降息周期的确定性越发增强，不仅东南亚股市大幅上涨，其他发达国家股市也呈现较快的上涨速度，当前外资持续流入东南亚股市，主要是因为该区域稳健的经济增速和发展潜力。

亚太区域其他股市多数向好。日经225指数实现连续第三周上涨，周内涨幅为0.74%或283.48点，报38647.75点；韩国综合指数周跌1.01%，报2674.45点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.85%，报8091.9点。

本周，亚太区市场可关注澳大利亚将于周三公布的第二季度GDP。

美联储降息预期，资金回流东南亚

继美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示调整货币政策的“时机已到”后，美国于上周五（8月30日）公布的一组关键通胀数据再给市场吃下“定心丸”。

具体数据显示，美国7月个人消费支出（PCE）物价指数年率维持在2.5%，核心PCE物价指数年率也维持2.6%不变，市场原先预计会分别反弹至2.6%和2.7%。与此同时，支出和收入数据依然保持坚挺，7月个人支出环比增幅如期从0.3%加速至0.5%；收入月率超预期从0.2%升至0.3%；实际个人消费支出月率也意外升至0.4%。

降息预期高涨的背景下，资金纷纷涌进东南亚股市。印尼交易所数据显示，截至8月27日，印尼股市连续第14天出现净买盘。8月26日全球基金再净买入6010万美元该国股票。整个8月，印尼基准雅加达综合指数每隔几天就创下历史新高。上周印尼股市继续收高，其中基础设施、农业和基础工业等上涨的板块带领股指走高。

除了印尼市场，马来西亚和菲律宾股票的外资吸引力同样正在增强。今年7月，外国投资者向马来西亚债券市场注入了17.5亿美元。截至目前，马来西亚基准KLCI指数今年已上涨了12%以上，超过了摩根士丹利资本国际东南亚指数6%的涨幅。

倪淑慧认为，东南亚股市之所以受到外国投资者青睐，主要有以下几个原因：“一是，该区域经济稳步增长，以东南亚为代表的新兴经济体是全球经济新的增长引擎，2024年第二季度，区域内国家的越南、菲律宾、马来西亚和印尼的经济增速分别为6.93%、6.29%、5.9%和5.05%；二是，人口结构年轻，市场需求较大。东南亚地区的人口体量很大，随着经济增长，政府对数字化经济的高额投资、移动设备的全面普及等，为东南亚市场搭建了庞大的市场体量基础；再加上区域贸易一体化、政府宽松的财政政策和吸引外资政策等，这些都是外国投资者持续向该区域投资的重要原因。”

近期，野村证券业在研报中将马来西亚、印尼股票市场的评级调升为“增持”。野村也列举出看好这两大股票市场的理由，对于马来西亚股票市场，首先是该行看好马来西亚的宏观经济基本面；其次是区域性的供应链转移，为马来西亚带来FDI增长，同时国际科技巨企也正投资在该国建设数据中心、人工智能基建等；第三，马来西亚本地投资者将相当规模的资金投于本国股市；第四，马来西亚股市目前海外投资者相对清仓，投资机构潜在的资金流入将带动交易额增长，同时当地股票估值依然合理。马来西亚股市目前的前瞻市盈率约14.1倍，低于2015年以来的PE均值15倍。第五，马来西亚林吉特年初至今相对于美元升值5%，成为亚洲除日本以外最强势的货币。

至于印尼市场，野村认为，首先在美联储降息确定性增加的背景下，印尼股票是追落后的标的之一；第二，印尼盾的弱势有望因美国开启降息周期而转向，同时美国降息也将为印尼进入支持经济增长的降息周期提供了空间；第三，外汇升值将支持印尼本地消费行业，印尼央行降息也将促进国内银行流动性增强，降低融资成本；第四，随着印尼将2025财年政府财政赤字率目标定为GDP的约2.5%，市场对印尼政府财政状况的担忧有所缓解；第五，估值方面，目前印尼股市整体前瞻市盈率为13.3倍，较2015年以来均值市盈率14.7倍低。

虽然东南亚股市备受看好，但有受访专家认为，后续走势仍存在不确定性。

倪淑慧预计，未来该区域股市动荡的风险或会加剧。一方面，历史经验上来看，在美联储降息周期中，美国多会发生经济衰退，这可能会对严重依赖外需的东南亚国家的经济带来较大冲击，而美国股市下行也可能会对东南亚股市带来拖累；另一方面，即使美联储降息，当前美国利率仍处于较高区间，未来国际资本流动方向存在较大不确定性。

日韩股市仍被看好

近期，日韩股市也从8月初的剧烈波动后恢复升势。日经225指数连涨三周，而韩国综合指数在连涨两周后上周微跌1.01%。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日本央行的利率政策在逐步正常化，对股票而言是不利因素，而企业治理的结构性改善在一定程度上能够抵消其技术面减弱。

他进一步表示，尽管8月日本股票市场出现了极端波动，但他依然看好日本银行股，并将波动归因于日元套利交易的平仓，“我们看好日本银行股基本面，因为在利率上升的推动下，日本各银行公布了强劲的业绩，盈利预期也有所上调。各银行继续沽售无利可图的资产以提高盈利能力，再通胀的环境也支持公司利润增长和贷款需求。但值得注意的是，若日本经济复苏放缓将对日本股市构成风险。”同时他表示，在亚洲地区，韩国股票是核心持仓，而人工智能主题将带来助力。

东南亚货币走强

过去几年，东南亚国家一直在努力应对全球通胀和美元走强。通货膨胀拖累了国内需求，本国货币疲软又加重了以美元计价的债务负担。当前，东南亚国家货币贬值的格局有所改变。自今年6 月下旬以来，东南亚货币兑美元的贬值幅度有所减少。

上周来看，马来西亚林吉特兑美元一度上涨0.7%至4.343，创2023年2月中以来最高，截至上周五收报1美元兑4.32林吉特。泰铢和印尼盾同样走高，上周泰铢兑美元上涨0.21%至34，上周印尼盾一度上涨1.1%至去年9月以来最高水平，截至上周五收盘报1美元兑15532印尼盾。

王昕杰表示，自今年6月底以来，东南亚货币兑美元的贬值幅度有所减少，其中马来西亚林吉特、泰铢和印尼盾在近段时间以来一直跑赢大盘。这受到多种因素的影响，包括美国经济前景恶化和日本央行货币政策收紧引发的套利交易平仓以及随后的流动性冲击，美元指数普遍下跌约3.5%。由于通胀和加息幅度相对发达市场可控，东南亚区域货币可能没有直接参与套利交易，从而避免了受到套利交易平仓的影响。东南亚地区的大额外币存款数据显示，在岸美元持仓较重，这导致区域货币兑美元上涨。

王昕杰认为，目前东南亚货币仍存在贬值的可能，进一步的平仓可能会缓和此类调整。展望后续东南亚货币兑美元汇率的走向，他认为，如果美联储在9月开始降息，东南亚货币可能会走向升值，且这一走势持续至2025年。然而，市场已经定价美联储到2025年年底将降息约210个基点，这可能会限制东南亚货币兑美元上行的空间。

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