海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？

今年7月非农就业和ISM制造业PMI数据均大幅低于预期，加重了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧，当时美股大幅回调，美元指数也出现明显回落，“衰退交易”特征愈发明显。后续发布的通胀、零售、PMI等指标再度证伪了“衰退交易”，美股也曾接连反弹走高。

北京时间9月3日晚间，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8。这已经是连续第五个月低于50荣枯分水岭。

作为9月公布的首个美国经济重要指标，美国8月ISM制造业PMI数据不及预期，再次引发了市场对美国经济衰退的担忧。隔夜美股全线下跌，纳斯达克指数跌超3%，标普500跌超2%，道琼斯工业指数跌超1%。亚太市场开盘后多数下跌，日经225跌超3%，韩国综合指数跌超2%。除了股市外，商品市场也在下跌，布伦特原油跌近5%，伦铜跌超2%。

虽然美联储已宣布政策作出调整的时刻已到，释放了强烈的“降息”信号，但市场对美国经济到底是“软着陆”还是“硬着陆”存在疑虑。中金公司的研究观点称，美国经济增长放缓是不争的事实，是当前美国经济周期和金融条件收紧的结果，否则美联储也没有必要降息。但如果只是正常的经济放缓，即程度不深，且美联储可以通过小幅降息让货币政策回归中性和宽松以重新提振需求的话，那对风险资产而言，就不会承受系统性压力。

中金公司表示，如果是衰退风险，那么就意味着需求下滑程度很深，美联储也需要大幅度降息以对冲经济压力，甚至只靠降息都不足以提振需求，这时就会更多交易分子下行逻辑，而不是分母端改善，即风险资产“短期就不能碰”。

中信证券研究指出，部分指标近期已表现出触底回升趋势，如实际GDP增速在二季度达到3.1%，相较2022年底提升2.5个百分点；实际个人消费支出增速、批发零售销售额增速分别相较前低提升1.7、5.6个百分点，更加凸显当前美国经济衰退担忧“为时过早”。另外，当前美国去通胀进程整体较为顺利，如果9月开启降息周期预计也将带动经济平稳修复，增加“软着陆”的概率。

中信证券表示，考虑到当前美国经济仍处于温和回落趋势，后续经济下行的担忧仍可能阶段性影响市场情绪。历史来看，首次降息传导到美国主要经济指标筑底回升的时长平均约1—2个季度，进一步对美国经济韧性提供支撑。但复盘历史来看，降息前后外资并未表现出必然流入中国市场的趋势，更多也需结合当下的国内基本面、政策面、地缘风险变动等多重因素分析。

校对：姚远

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